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山西煤矿复产推进但产能利用率仍偏低（汾渭样本70.19%），焦煤期现背离显著，主力合约基差达441.5元/吨。供给端原煤周产量降15.5万吨，精煤库存增7.7万吨；需求端铁水产量242.95万吨/日微增，钢厂盈利率下滑4.76%压制补库空间。蒙煤进口高位施压盘面，总库存周降61.8万吨至3923.9万吨。预期转空，09合约区间看1150-1350元，建议正套策略。

【期现】截至6月25日收盘，焦煤期货震荡偏弱走势，以收盘价统计，焦煤主力2609合约-7.0（-0.56%）至1238.5，焦煤远月2701合约-1.0（-0.07%）至1473.0，9-1价差走弱至-234.5。S1.3G75山西主焦煤（介休）仓单1680元/吨，环比+0.0元/吨，基差+441.5元/吨；S1.3G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1336.0元/吨（对标），环比-8.0元/吨，蒙5仓单基差+97.5元/吨。

【供给】截至6月25日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率70.19%，环比-1.41%，原煤产量702.13万吨/周，周环比-15.46万吨/周，原煤库存121.84万吨，周环比+5.53万吨，精煤产量360.34万吨/周，周环比-4.69万吨/周，精煤库存76.81万吨，周环比+7.74万吨。截至6月24日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率68.2%，周环比-3.0%，原煤日产153.1万吨/日，周环比-6.8万吨/日，原煤库存443.3万吨，周环比-7.8万吨，精煤日产67.1吨/日，周环比-1.4万吨/日，精煤库存173.9万吨，周环比+3.0万吨。

【需求】截至6月25日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量64.1万吨/日，周环比-0.1万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量47.6万吨/日，周环比-0.1万吨/日，总产量为111.7万吨/日，周环比-0.2万吨/日。截至6月25日，日均铁水产量242.95万吨/日，环比+0.71万吨/日；高炉开工率84.41%，环比+0.16%；高炉炼铁产能利用率91.08%，环比+0.26%；钢厂盈利率51.08%，环比-4.76%。

【库存】截至6月25日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比-61.8至3923.9万吨。其中，523家矿山库存环比+2.2至408.6万吨，314家洗煤厂环比-30.0至452.6万吨，全样本焦化厂环比-21.8至1047.3万吨，247家钢厂环比-3.0至792.4万吨；沿海16港库存环比+9.6至714.2万吨；三大口岸库存-18.8至508.9万吨。

【观点】山西产地大面积停产排查，近期合规煤矿逐步复产，山西焦煤价格上涨后仍然坚挺，但由于套保压力和钢材弱势，期货提前出现调整走势。现货方面，山西现货价格高位运行，但部分煤种出现松动，蒙煤报价跟随盘面冲高回落。供应端，山西地区煤矿产量近期有所企稳，复产后开工仍处于偏低水平，沁源地区个别煤矿开始验收复产，其他地区阶段性自查+督察，目前山西仍有5000万吨左右产能停产；进口煤方面，蒙煤通关量高位波动，口岸库存持续高位水平，是盘面提前回落的主要利空因素。需求端，钢厂铁水小幅回升，焦炭产量高位略降，仍有补库需求支撑，但利润下滑限制焦煤上涨空间。库存端，库存结构总体健康，停产带来供给缺口，煤矿库存持续下降。美伊达成停战协议叠加美元加息预期，原油、化工、贵金属和有色大跌。策略方面，期现背离基差扩大，预期向偏空转变，焦煤2609合约运行区间参考1150-1350，套利建议9-1正套。